作者：贾里德・布利克雷
华尔街正在下调对美联储 9 月加息的预期，但债券市场却背道而驰。
美联储 9 月 16 日议息会议加息的隐含概率，已从 7 月末接近 100% 回落至约三分之一。而同一时间段，30 年期美债收益率从约 5.09% 攀升至 5.31%，创下 2007 年以来新高。
乍看之下，两组走势逻辑相悖。如果投资者预期美联储紧缩力度减弱，长期融资成本理应随之回落。 但现实却是长端收益率持续上行。
这让美联储主席凯文・沃什再度陷入一个屡见不鲜的困境：夹在央行政策行动与金融市场诉求之间。
自 7 月议息会议之后，即便长期利率居高不下，金融市场条件已经大幅宽松，市场已经用实际行动违背了沃什的政策预期。
而沃什并未把 9 月加息的大门完全关上。本月早些时候，《金融时报》援引知情人士报道称，如果通胀数据火爆、市场定价转向更高借贷成本，沃什会考虑加息。
然而现实情况是，9 月加息的市场概率已经下降，长期收益率却并未跟随回落。
这正是比安科研究公司的吉姆・比安科提出的一大市场谜题。
“看多债券的投资者不妨想一想：你真的希望美联储 9 月不加息吗？”
他的观点并不局限于本轮短期行情。 美联储自 2024 年 9 月 18 日开启降息周期，累计下调政策基准利率 1.75 个百分点。但 10 年期美债收益率反而走高约 1 个百分点，30 年期收益率上行约 1.3 个百分点。
该现象背后的逻辑，与 “债券义警替美联储完成紧缩工作” 那篇报道的内核一致：美联储掌控关键短期政策利率，但几十年维度的借贷利率，最终由投资者的定价诉求决定。
自美联储开启降息以来，长期美债价格持续走弱。
据比安科在社交平台发布的分析，只有上世纪 80 年代的降息周期，出现过 10 年期收益率如此大幅度上行的情况；那一轮行情仅持续 119 天，美联储就调转方向重启加息。
不过，债券市场释放的信号，并不能简单解读为 “通胀过高”。
本轮美联储降息之后，10 年期收益率上行，主要来自剔除通胀后的实际利率抬升，而非投资者通胀预期的同步大幅飙升。美联储研究员发布的研究报告同样指出，联邦赤字前景、各类经济冲击等因素，都可以推高长期利率。
比安科的这套逻辑目前仍属于市场假说，如今迎来现实检验。
如果市场重新定价 9 月加息预期，同时 30 年期收益率终于回落，那么债市就会走出他所预判的行情。
“只有美联储开始感到恐慌，债券交易员才会停止恐慌。”
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责任编辑：郭明煜
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